Юлдуз Бетельгейзе. Определение И Оценка Стоимости Инвестиционного Капитала

Тема: ОПРЕДЕЛЕНИЕ И ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО КАПИТАЛА

-- Понятие, область применения и факторы, влияющие на стоимость инвестиционного капитала

-- Модели определения стоимости инвестиционного капитала

-- Формирование оптимального бюджета капитальных вложений (инвестиционного капитала)

1. ПОНЯТИЕ, ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ И ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА СТОИМОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО КАПИТАЛА

Стоимость капитала -- это доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они оправдали себя с точки зрения инвестора, это минимальная норма прибыли при вложении заработанных в ходе реализации проекта.

Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки от суммарного капитала, вложенного в бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала.

Обычно считается, что стоимость капитала - альтернативная стоимость или доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска.

Основная область применения стоимости капитала -- это оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки приводятся к настоящему моменту времени, -- это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие.

На стоимость капитала оказывают влияние следующие факторы:

-- уровень доходности других инвестиций;

-- уровень риска данного капиталовложения;

-- источники финансирования.

Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает

-- Собственный капитал в виде

-- обыкновенных акций,

-- накопленной прибыли за счет деятельности предприятия;

-- Сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;

-- Заемный капитал в виде

-- долгосрочного банковского кредита,

-- выпуска облигаций.

Для того, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждой его компоненты.

2. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО КАПИТАЛА

2.1. Модели определения стоимости собственного капитала

Стоимость собственного капитала - это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций.

Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель 1. Модель прогнозируемо роста дивидендов

Данная модель может быть применима к тем компаниям (фирмам), величина прироста дивидендов у которых является постоянной.

Стоимость собственного капитала определяется по формуле:

0x01 graphic
,

где

- дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации проекта;

- рыночная цена одной акции;

- прогнозируемый рост дивидендов.

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу:

0x01 graphic
,

где F -- так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Модель 2. Ценовая модель капитальных активов

Эта модель применима в условиях стабильной рыночной экономики при большом количестве данных о прибыльности фирмы.

В модели используется показатель риска каждой фирмы (через показатель 0x01 graphic

Если
=0, то активы фирмы безрисковые.

=1, то активы фирмы имеют такую же степень риска, как в среднем по рынку.

0<
<1 -- предприятие менее рисковое, чем в среднем по рынку.

>1 -- у предприятия высокая степень риска.

Стоимость капитала можно оценить по формуле:

0x01 graphic
,

где

- показатель прибыльности для безрискового вложения капитала;

- средний по рынку показатель прибыльности;

- фактор риска.

Модель 3. Модель прибыли на акцию

Многие инвесторы считают, что именно показатель прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того выплачивается он в виде дивидендов или реинвестируется.

Стоимость капитала определяется по формуле:

0x01 graphic
,

где П - величина прибыли на акцию; Р - рыночная стоимость акции.

Модель 4. Модель премии за риск

Эта модель носит договорной характер, т.е. предприятие и инвестор договариваются о том, какой должна быть премия за риск вложения капитала.

Стоимость капитала может быть определена по формуле:

С_е= С_н+ PR,

где С_н - уровень отдачи на вложение средств;

PR - премия за риск.

Модель 5. Модель определения стоимости привилегированных акций

Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле

С_р= D / P,

где D - ежегодный дивиденд на акцию;

Р - рыночная цена акции.

Также, как и в случае с обыкновенными акциями, затраты на выпуск новых привилегированных акций повышает их стоимость. Эту оценку можно сделать по аналогии предполагая g = 0, так как привилегированные акции обычно не имеют роста

0x01 graphic
.

2.2. Модели определения стоимости заемного капитала

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства в виде долгосрочного кредита или выпуска облигаций.

В первом случае стоимость заемного капитала будет равна процентной ставке кредита.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной номинальной процентной ставки облигаций.

C_d=i_н - при выпуске облигаций,

где i_н - номинальная процентной ставки облигации.

При изменении внешних факторов изменяется реальная доходность по облигациям. Реальная доходность облигаций (стоимость заемного капитала) определяется по формуле:

0x01 graphic
,

где Собл -- ежегодная процентная ставка по облигациям;

Сн -- номинальная стоимость облигаций;

i -- процентная ставка по облигациям;

t -- количество периодов до погашения облигаций.

Рассмотренное уравнение можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ. Результат близкий к использованию этого уравнения дает следующая приближенная формула

0x01 graphic
,

где Ср -- текущая стоимость облигаций.

Последним шагом к оценке общей стоимости для компаний является комбинирование стоимости средств, полученных за счет новых источников. Эта стоимость часто называется взвешенная средняя стоимость капитала, которая представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонент, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

0x01 graphic
,

где

- доля заемных средств, привилегированные акции, собственный капитал;

- стоимости; Т - величина (ставка) налога на прибыль.

3. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО БЮДЖЕТА КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (ИНВЕСТИЦИОННОГО КАПИТАЛА)

Требования и подходы к формированию бюджета капитальных вложений.

В процессе инвестиционной деятельности предприятие (фирма) имеет дело не с отдельными проектами, а с целыми портфелями инвестиций.

Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется по сумме имеющихся финансовых средств, т.е. на основе бюджета капиталовложений.

Как сформировать этот бюджет на практике?

Самый простой вариант - включить в бюджет все имеющиеся проекты, удовлетворяющие критериям (NPV, PI, IRR и т.д.). Однако могут быть разные ограничения по ресурсам.

Поэтому при разработке бюджета капвложений необходимо учитывать:

-- являются проекты альтернативными или независимыми;

-- источники финансирования проекта;

-- цену капитала, используемую для оценки проектов с целью включения их в бюджет;

-- степень риска проектов (одинакова или нет);

-- общее количество проектов, принимаемых к финансированию;

-- количество ресурсов и время реализации проектов.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капитальных вложений:

-- формирование бюджета по критерию IRR;

-- формирование бюджета по критерию NPV.

Формирование бюджета капвложений по критерию IRR

Рассматриваемые проекты упорядочиваются по убыванию IRR. Далее каждый проект просматривается более детально. Отбираются к реализации те проекты, у которых

IRR>WACC

Для того чтобы включить отобранные проекты в инвестиционный портфель, необходимо изучить финансовые возможности фирмы. Если средств (собственных) не хватает, то необходимо рассмотреть внешние источники финансирования.

Привлечение новых источников финансирования проектов ведет к увеличению стоимости капитала фирмы

0x01 graphic
, (1)

где Сi - стоимость капитала i-го вида,

Wi - доля капитала i-го вида.

Если отобранных проектов очень много, то привлечение новых источников инвестирования может привести к тому, что для определенных проектов будет IRR < WACC. Следовательно, такие проекты включать в портфель нецелесообразно.

Можно воспользоваться графическим методом.

Строятся графики инвестиционных возможностей (IOS) и предельной цены капитала (MCC).

Рисунок 1 - Графики инвестиционных возможностей фирмы и предельной цены капитала

Точка пересечения графиков инвестиционных возможностей и инвестиционных потребностей предприятия показывает предельную цену капитала, которую можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования для расчета суммарного NPV при комплектовании инвестиционного портфеля.

Формирование бюджета капвложений по критерию NPV

Если нет ограничений, то формирование бюджета капитальных вложений осуществляется в следующей последовательности:

-- устанавливается значение коэффициента дисконтирования либо общее для всех проектов, либо для каждого в отдельности в зависимости от источника финансирования;

-- определяется NPV. Отбираются все проекты с NPV > 0;

-- в портфель включаются следующие проекты:

-- независимые, у которых NPV>0;

-- альтернативные, у которых NPV? max.

Если есть ограничения по времени или по ресурсам, то для включения проектов в инвестиционный портфель и формирования окончательного бюджета капиталовложений необходима оптимизация бюджета.

При составлении бюджета капитальных вложений возникает ряд проблем, связанных с различными ограничениями, к которым, прежде всего, относятся финансовые или временные ограничения. Поэтому при формировании инвестиционного портфеля необходимо осуществлять оптимизацию инвестиций, т.е. отбирать для реализации такие проекты, которые позволят получить максимальную выгоду от инвестирования.

Простые варианты оптимизации инвестиционных портфелей основываются на максимизации суммарного чистого приведенного дохода (NPV). Более сложные варианты оптимизации решаются с помощью методов линейного программирования.

Наиболее характерными для отечественной экономики являются следующие виды оптимизации бюджета капиталовложений (или инвестиционного портфеля):

-- Пространственная оптимизация;

-- Временная оптимизация;

Пространственная оптимизация

Используется в том случае, если:

-- у предприятия имеется несколько независимых инвестиционных проектов, по которым сумма требуемых инвестиций больше, чем финансовые ресурсы предприятия;

-- на основе этих проектов необходимо сформировать инвестиционный портфель, который обеспечит максимизацию прироста капитала;

-- финансовые ресурсы предприятия на определенный период времени (например, на год) ограничены сверху.

Пространственная оптимизация может быть рассмотрена в двух вариантах:

-- когда проекты, которые могут войти в инвестиционный портфель, поддаются дроблению;

-- когда рассматриваемые проекты не поддаются дроблению.

Вариант 1. Проекты поддаются дроблению

Это означает, что рассматриваемый инвестиционный проект можно реализовывать не только целиком, но и любую его часть. При этом в рассмотрение берется соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений.

Максимальный суммарный эффект достигается при наибольшей эффективности используемых средств (максимизация отдачи на вложенный капитал).

Алгоритм оптимизации:

-- для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности 0x01 graphic

0x01 graphic
(2)

-- осуществляется ранжирование проектов по убыванию индекса рентабельности;

-- в инвестиционный портфель включаются первые К проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы фирмой;

-- очередной проект включается в портфель не в полном объеме, а только в той части, в которой он может быть профинансирован.

Вариант 2. Проекты не поддаются дроблению

В этом случае оптимальную комбинацию находят путем перебора всех возможных сочетаний проектов. Для каждой комбинации находят суммарный NPV. Та комбинация, которая дает максимальное значение показателя NPV, и является оптимальной.

Временная оптимизация

Используется в том случае, если:

-- у предприятия имеется несколько независимых инвестиционных проектов, которые вследствие ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы одновременно в планируемом году, но в следующем году оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы;

-- требуется распределить проекты по двум годам;

-- финансовые ресурсы фирмы ограничены сверху.

В основе оптимизации портфеля лежит минимизация возможных потерь.

Технология расчетов следующая.

-- По каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий относительную потерю NPV при отсрочке реализации проекта сроком на один год

0x01 graphic
(3)

-- Проекты ранжируют по степени убывания индекса.

Проекты с наименьшими значениями этого индекса могут быть отложены на следующий год.

С_е

С_е1

С_м

С_е2

С_RF

меньший риск

большой риск у предприятия

Потребность в капитале, тыс.грн.

Инвестиционные возможности

IOS

IRR, WACC,%

Ограничение

по финансовым ресурсам

Инвестиционные потребности

Предельная цена капитала

Оставить комментарий © Copyright Юлдуз Бетельгейзе Размещен: 22/02/2015, изменен: 22/02/2015. 21k. Статистика. Статья: Проза ИНВЕСТИЦИИ		Ваша оценка:

Юлдуз Бетельгейзе Определение И Оценка Стоимости Инвестиционного Капитала

Юлдуз Бетельгейзе
Определение И Оценка Стоимости Инвестиционного Капитала